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流通/中藥反彈，重視“低估值+放量”邏輯

2021-10-18 15:46
作者：孫建
來源：浙商證券

　　（以下內容從浙商證券《醫藥行業周報：流通/中藥反彈，重視“低估值+放量”邏輯》研報附件原文摘錄）

　　本周思考：中成藥集采開啟，中藥企業路在何方？

　　最近兩個月，中成藥帶量采購成為市場熱議話題。8月9日，國家醫保局答復了全國人大代表提出的“關于加快中藥及配方顆粒進入集中采購的建議”問題，指出將會同有關部門在完善中成藥及配方顆粒質量評價標準的基礎上，堅持質量優先，以臨床需求為導向，從價高量大的品種入手，科學穩妥推進中成藥及配方顆粒集中采購改革。隨后9月14日，廣東省藥品交易中心發布《廣東聯盟清開靈等58個藥品集團帶量采購文件（征求意見稿）》的通知征求意見，擬參與7個省市。9月27日，湖北省醫藥價格和招標采購管理服務網發布《中成藥省際聯盟集中帶量采購公告（第1號）》，《公告》指出采購聯盟將由湖北、河北、山西等19省及地區組成，共采購76個中成藥品，采購周期為2年。

　　區別于個別省市于2019年開展的中成藥集采探索，最近的跨省聯名采購為首批多省開展，擴大了采購品種并制定了采購標準，此舉或為中成藥集中采購提供更充實的理論，推動全國范圍內中成藥帶量采購盡快實行。中成藥帶量采購勢必會給中藥企業帶來一定程度的影響，中藥企業應如何應對挑戰，未來路在何方？我們認為企業應從“進行二次開發”、“延伸上游產業”、“布局健康產品”、“擴大中藥出口”、“發展配方顆粒”五個方向積極探索發展機會，尋求新機遇。

　　本周表現：略有調整，中藥、流通表現佳

　　本周醫藥板塊下跌2.06%，跑輸滬深300指數2.11個百分點，在所有行業中漲幅倒數第9。2021年初以來，醫藥板塊下跌5.1%，跑贏滬深300指數0.3pct。成交額略低于歷史中樞。成交量上看，醫藥行業本周成交額為3689.3億元，占全部A股總成交額的7.9%，環比提升1.38pct，較2018年以來的中樞水平低0.3pct。估值仍處于歷史中樞位置，截至2021年10月15日，醫藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負值）為34倍PE，環比低0.6pct，接近2011年以來中樞水平。醫藥行業相對滬深300的估值溢價率為168%，較上周環比低7.9pct，略低于四年來中樞水平（183.6%）。

　　據Wind中信醫藥分類看，本周生物醫藥所有細分子板塊市場表現分化明顯，其中中藥飲片（上漲11.3%）上漲明顯，醫藥流通（上漲1.9%）、中成藥（上漲0.6%）略有上漲，化學原料藥（下跌2.7%）、化學制劑（下跌3.2%）和醫療服務（下跌5.5%）跌幅較多。

　　考慮中信醫藥分類涉及部分公司交叉業務，根據浙商醫藥重點公司分類情況來看，本周中藥（上漲2.5%）、醫療商業（上漲2.0%）、生物藥（上漲1.4%）表現較好，醫藥服務和研發創新型藥企跌幅較多，分別下跌8.5%和5.0%。醫藥商業主要受龍頭一心堂和大參林分別上漲10.66%和5.8%拉動。

　　看好高景氣賽道背后“中國優勢”的持續體現

　　我們認為，從長期看，政策對創新產品的鼓勵及對同質化產品的壓制勢必使得企業因自身產品競爭力差異而導致分化，能夠提供經濟、優質、高效產品企業價值將更為凸顯，回調下建議積極布局。我們堅持“創新賦能、制造升級和降本增效”三條選股思路，看好中國高端醫藥制造業在新一輪全球競爭中脫穎而出。具體而言，建議關注：

　　1）創新賦能：抓住進口替代表象下的產品競爭力本質，從中國創新邁向全球創新。前瞻性布局景氣賽道、堅持研發創新和持續提升產品全球競爭力的創新器械企業；談判降價背景下把握中國市場，且擁有全球視野和布局的創新藥企業；創新質量提升、服務賦能下龍頭集中的研發外包企業。

　　2）制造升級：充分發揮中國優勢，深度參與全球產業分工。通過新產能、新業務加速拓展打破產業轉移“共識”的特色原料藥企業；訂單加速，行業景氣背景下優勢不斷強化的生產外包企業；疫情機遇與集采倒逼下中國制造優勢加速體現并加快國際化進程的出口器械企業。

　　3）降本增效：有持續擴大規模和提升效率能力的連鎖醫院、ICL及藥房。具體結合公司質地和估值情況，我們推薦：藥明康德、凱萊英、康龍化成、博騰股份、藥石科技、九洲藥業、昭衍新藥、泰格醫藥、普洛藥業、健友股份、仙琚制藥、普利制藥、復星醫藥、萬孚生物、凱普生物、圣湘生物、潤達醫療、維亞生物、阿拉丁、泰坦科技等。

　　風險提示

　　行業政策變動；核心產品降價超預期；研發進展不及預期。

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