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　　（以下內容從國盛證券《醫藥生物行業2022年度策略：核心五問揆情度理，先進制造+創新升級大處落墨》研報附件原文摘錄）

　　回首2021，多年牛市后震蕩消化估值的一年

　　大熱板塊的抽水效應、醫藥政策預期的混沌引發過分擔憂、市場環境加劇悲觀情緒，“內憂外患”下全年醫藥板塊呈現波動發展。究其本質，今年醫藥是對前期過高估值的消化。

　　從新興4+X細分領域走勢來看，醫藥制造升級表現強勢。在國內外政策局勢變革期，政策擾動小并有長期邏輯支撐的領域更受投資者青睞，例如生物醫藥上游、制劑國際化、創新產業鏈CRO以及CDMO&CMO板塊等。最后，落實到個股上來看，總結2021年醫藥漲幅TOP30標的，醫藥漲幅榜前30中四大關鍵詞“CXO、生物醫藥上游、中小市值，新冠”（2015年以來比較獨特的一年）。

　　復盤展望，緣何過去醫藥牛&未來會繼續牛嗎？

　　復盤：過去5年，資本市場供給側大繁榮、新龍頭新高景氣領域涌現、定價資金集中入市、市場配置高度集中化等因素造就醫藥牛基因。展望：人口結構跳躍式進入老齡化，老齡化將帶來剛需醫藥擴容、健康消費升級加劇消費醫藥滲透率提升，醫藥行業長期比較優勢明顯。

　　思辨當下，醫藥的市場層面因素近況如何？

　　1）非醫藥主動型基金低配，醫藥交易量進入到低迷狀態；2）“內憂外患”下波動發展，“核心資產”估值得到結構性初步消化；3）持倉集中度結構性初步下降，龍頭白馬估值下調。4）新冠疫情相關細分領域新冠周期獲益得到較大程度消化；

　　展望2022，影響醫藥行業的五個關鍵問題猜想？

　　1）疫情：會不會有新變種？新冠疫苗和特效藥能否根本緩解疫情？疫苗構筑新冠疫情防控首條防線，新冠病毒變異突圍，疫情或將趨于常態化；

　　2）政策：集采全面蔓延，是更稀缺的政策免疫or正確認知返璞歸真？預計未來情緒演繹會持續弱化，但同時政策對相關板塊運行發展的實在影響仍需關注，持續尋找頭部集中與政策免疫。3）制藥：中國創新是否到了國際化拐點？十年磨一劍，國內企業創新國際化大拐點已經到來。4）CDMO&API：新冠小分子會不會讓中國供應鏈全面爆發？新冠小分子治療藥有望給CDMO板塊帶來持續增量彈性。5）醫療服務：政策會不會對民營醫療服務有轉向壓制？政策鼓勵社會化辦醫的態度沒有改變，但階段性的政策擾動難以避免。

　　投資2022，哪些細分？哪些個股？

　　“4+X”景氣各不同，基于賽道邏輯的自下而上甄選個股，在“制造升級”&“創新升級”中廣泛篩選，在“消費升級”中嚴選，在有邏輯的二三線中下功夫，自下而上的基于賽道篩選個股。2022建議布局制造升級（新冠CDMO&CMO&API、生物醫藥上游、注射劑國際化）、科技升級（創新平臺、創新新技術CGT、創新國際化biotechlicenseout）、消費升級（品牌中藥、康復、疫苗）。具體如下：凱萊英、博騰股份、九洲藥業、司太立、東富龍、楚天科技、聚光科技、健友股份、普利制藥、泰林生物、恒瑞醫藥、君實生物、貝達藥業、健民集團、片仔癀、三星醫療、智飛生物。（排名不分先后）

　　風險提示：1）控費政策持續超預期；2）行業增速不及預期。

20211208-國盛證券-醫藥生物行業2022年度策略：核心五問揆情度理，先進制造+創新升級大處落墨.pdf

(責任編輯：劉思慧)