一级欧美一级日韩片 1,欧美亚州综合日韩精品区,一本精品视频一区二区三区

市場復蘇與估值下降并行——2021年上市醫藥企業年報透視

2022-05-19 10:38
作者：馮玉浩
來源：中國食品藥品網

　　中國食品藥品網訊近日，A股上市醫藥企業（以下簡稱上市藥企）年報基本披露完畢。已披露年報數據的400余家上市藥企覆蓋了包含化學制藥、生物制品、醫藥商業等在內的多個醫藥子行業。

　　整體來看，2021年醫藥市場全面恢復，八成上市藥企營收較2020年實現正增長，上海醫藥成為首家營收突破2000億元的上市藥企。上市藥企研發投入再創新高，研發投入超10億元的企業共有14家，人福醫藥、樂普醫療、華海藥業等6家公司研發投入首次超過10億元。此外，受板塊輪動、藥械集采等因素疊加影響，上市藥企股價整體震蕩下行，估值處于下跌通道。

　　醫藥市場全面恢復疫情相關板塊增長迅猛

　　從年報數據來看，2021年醫藥市場全面復蘇。2019年、2020年、2021年上市藥企主營業務收入的平均數分別為44.02億元、46.95億元和52.78億元，較上年分別增長12.80%、6.68%、12.40%。2020年受疫情影響，醫藥市場增速較2019年明顯放緩。2021年，上市藥企主營業務收入平均增漲5.83億元，醫藥市場迎來全面恢復。

　　根據梳理，上市藥企中板塊之間營業收入增速差異較大。受多種因素影響，化學制藥、中藥等板塊緩慢恢復。以化學制藥為例，2020年，受疫情影響該板塊營業收入較2019年下滑1.50%。盡管2021年化學制藥企業營收較2020年增長了10.07%，但仍略低于上市藥企整體增速（13.44%）。以華潤雙鶴為例，2020年公司營收較2019年下滑9.35%。在2020年營收下降的情況下，華潤雙鶴2021年營業收入較2020年同期相比僅增長7.15%。公司2021年年報顯示，受到集采政策影響，慢病產品收入下降 22%，其中，用于治療高膽固醇癥等疾病的匹伐他汀鈣片營收下滑高達74%。

　　疫情相關板塊增長迅猛，新冠病毒檢測、新冠病毒疫苗等相關企業盈利水平再創新高。根據梳理，2021年扣除非經常性損益后的凈利潤（以下簡稱扣非凈利潤）增長前十名中，有4家體外診斷試劑生產企業、3家疫苗生產企業（見圖1）。

圖1 2021年上市藥企扣非凈利潤增長前十名　數據來源：公司年報、Wind

　　伴隨著對新冠病毒檢測需求的增加，2021年體外診斷板塊盈利持續增強。體外診斷板塊主營業務收入為941.52億元，較2020年同期增長38.85%，板塊扣非凈利潤為296億元，較上年同期增長48.13%。盡管體外診斷試劑板塊整體毛利率較2020年下降3.07%至64.44%，但較上市藥企整體毛利率（54.13%）仍高出10.31%，仍有較強的盈利能力。以扣非凈利潤增長較多的東方生物為例。報告期內，公司新冠檢測試劑市場需求旺盛，實現滿產滿銷，產品銷售量較2020年增長200.52%，營業收入增加211.92%至101.70億元。此外，隨著國產新冠病毒疫苗附條件上市，相關疫苗生產商的營收實現了大幅增長，疫苗板塊營收較上年同比增加58.67%。以康希諾為例，報告期內，公司重組新型冠狀病毒疫苗在包含中國在內的多國獲批上市，營收上升至43億元，凈利潤為19.07億元，較上年增長23.11億元，實現了扭虧為盈。

　　研發投入大幅增加銷售費用率持續減低

　　在企業營收逐漸恢復的同時，上市藥企研發投入大幅增加。2020年、2021年上市藥企研發投入分別為829.66億元、1040.95億元，分別較2019年、2020年增加19.51%和25.47%。藥品審評審批制度改革（以下簡稱藥審改革）啟動以來，我國上市藥企的研發投入持續增加，為產業高質量發展提供資金支持。根據梳理，2015年上市藥企的平均研發投入為6925.36萬元，2021年增長為2.46億元，年化增長率超23%。上市藥企研發投入強度（即研發支出占營業總收入的比例）中位數由2020年的5.2%提升至6.1%。2月25日，國務院新聞辦召開的新聞發布會披露，2021年我國全社會研發投入同比增長14.2%，研發投入強度達到了2.44%。根據梳理，2021年我國上市藥企中近八成企業的研發強度超過2.44%，研發強度超過10%的有100多家，研發強度遠超社會平均值。

　　加大研發投入，成為處在轉型期內化學制藥企業的共同選擇。研發投入超10億元的14家上市藥企中，有8家化學制藥企業，包含了復星醫藥、健康元、華海藥業等。

　　與研發強度不斷上升相對的是，上市藥企銷售費用率（即銷售費用占營業總收入的比例）的持續下降。根據梳理，2019年、2020年及2021年三年上市藥企的銷售費用率的中位數分別為21.21%、19.28%、18.74%。以處在轉型期的恒瑞醫藥為例，報告期內，公司精簡銷售人員3930人，銷售人員占比由59.29%下降至53.90%；公司銷售費用較上年下降4.27%至93.84億。根據梳理，2021年有229家上市藥企銷售人員占比下降，約占披露相關數據上市藥企的54%。

　　股價震蕩調整估值處于下行通道

　　衡量上市醫藥企業股票價格整體表現的申萬醫藥生物指數（801150.SI，以下簡稱指數），從2021年1月4日的12067.03點調整至2021年12月31日的11385.45點，全年振幅為21.21%，醫藥生物行業股價呈現出震蕩下跌的趨勢（見圖2）。

圖2 申萬醫藥生物指數2021年走勢圖　數據來源：公司年報、Wind

　　截至2021年12月底，2021年1月初市值前十名的制藥企業中有8家出現了不同程度的下跌（見圖3）。其中，恒瑞醫藥跌幅最大。年報顯示，2021年公司營業收入為259.06億元，較2020年下降6.6%，是公司上市以來的首次下降。扣非凈利潤為42.01億元，較上年大幅下跌29.53%。年報披露，公司利潤的大幅下滑受到研發投入增加、集采與醫保談判導致產品毛利減少及原材料價格上漲等多重因素影響。隨著盈利能力的下跌，恒瑞醫藥市值也從2021年1月4日的5928.86億元下跌至12月31日的3243.42億元，市值下挫45.29%，排名從第一名降至第三名。

圖3 2021年上市藥企市值及排名變動情況　數據來源：公司年報、Wind

　　2021年初，醫藥生物行業的市盈率（即PE，指股票價格除以每股收益的比率，該值常被用于衡量公司股價水平是否合理）已上漲至46倍左右（見圖4）。換而言之，在每股收益不變，公司將全部稅后利潤用于派息的情況下，投資者需要經過46年的才能收回購買股票的支出。與此同時，2021年初滬深300的整體市盈率約在17倍左右，從估值的角度看，醫藥生物行業的估值整體較高。經歷了股價從2019年一路上漲的醫藥生物行業迎來調整似乎是必然的。隨著上市藥企股票價格及每股收益的調整，2021年底醫藥生物行業的市盈率已經下降至35倍左右。值得注意的是，隨著股票價格的進一步震蕩下行，截至今年5月13日，醫藥生物行業市盈率已經跌至24.04倍，接近五年來的歷史最低位。（馮玉浩）