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去年1月份，全球私募巨頭黑石宣布完成了40億美元的募資。如此大額的募資并不是重點，更為引人注目的是，其背后的有限合伙人（LP）——UC Investments，這是加州大學旗下的投資公司，也是美國最大的大學捐贈基金之一。 

同樣，我國高校基金也開始在LP領域持續“下注”。據FOFWEEKLY統計，2023年我國高校總計新成立7只基金，整體規模近50億元，上海交通大學、復旦大學、浙江大學、武漢大學、中南大學等多所高校均有參與。

2024年，這一現象仍在延續。1月15日，東莞清水灣二期創業投資合伙企業（有限合伙）新增多名股東，其中就包括香港大學，新增之后，該基金注冊資本已達7.275億元。一周之后，天開九安海河海棠50億元科創母基金簽約發布，天津大學北洋教育發展基金會是發起方之一，且新基金兼具投資子基金和直投項目功能。

筆者發現，這些高校基金擁有一些共同點：一是出資力度大，出手便是十億元甚至百億元級別；二是基本都瞄向前沿領域，特別是醫療健康領域；三是在出資策略上，都特別強調市場化運作和長期投資，并且目光都開始跳出本校，放眼全球。但不容忽視的是，相比海外，我國高校基金起步較晚，并且在很長一段時間內都站在幕后。近兩年，國內高校基金開始活躍于資本市場，甚至選擇親自下場做LP。那么，這種從幕后到臺前的變化從何而來？又將為資本市場和醫療健康領域帶來哪些改變？

高校基金扎堆做LP

2023年很多國內高校迎來周年校慶，也因此發生了多起大額捐贈事件。在這之中，比較重磅的是武漢大學130周年校慶之際，小米集團創始人雷軍向其母校武漢大學捐贈13億元，刷新了該校建校以來單筆最大捐贈額。2023年9月，深圳大學也迎來40周年校慶，通過兩期捐贈，共獲捐贈總額超10億元。2023年底，步步高集團創始人段永平向浙江大學教育基金會捐贈了10億元。

在過去，校友捐贈基金多用于學校基礎設施建設以及人才培養等，在投資端并不搶眼。這是因為其規模普遍較小，并且大部分為限制性捐贈，只有小部分是以短期投資、債權投資為主，很少涉及低流動性、高風險的長期投資和權益類投資。

不過，這一趨勢正在發生改變。近幾年，越來越多的高校基金開始參與股權投資，包括下場做風險投資（VC）、直接出資一般合伙人（GP）、發起設立母基金等。

表 國內頂尖高校基金對外出資情況

為何近兩年高校基金開始在資本市場上愈發活躍？ 

從基金本身來看，主要是高校基金自身的盈利需求。以向黑石出資40億美元的UC Investments為例，雙方在收益分配上，約定了一個“瀑布式”結構，黑石將確保UC Investments在6年持有期內實現11.25%的最低年化凈回報率，如果沒達到，黑石將自己補足。國內也是如此，雖然沒有海外這么直接，但同樣也有隱藏指標。同濟校友基金創始人徐勇明曾表示，國內高校基金大多追求穩定，專注財務回報。因此，在該基金三大使命上，徐勇明也將“盤活母校捐贈基金存量資產，實現財富長期的保值增值”放在第一位。

從大環境來看，科技創新已經成為中國創投圈的核心主題，在醫療健康領域，這一趨勢更加明顯。近幾年，醫療健康行業對于原始創新技術及成果轉化的關注愈發強烈。而高校作為創新源頭，本身就擁有人才資源和科技研發的項目優勢，因此在成果轉化的大浪潮中，高校基金必然會扮演重要角色。 

從資本市場來看，隨著一批美元基金的退出以及不少上市公司的減持，再加上整個資本行業遇冷，近幾年募資愈發艱難。在此背景下，高校基金與政府國資一樣，出于戰略層面的考慮，會在市場寒冬中率先站出來，成為一部分社會資本的主要出資方。 

從產業生態鏈層面來看，高校本身就是一個巨大的資源池，這其中既有上市企業，也有頭部資本，再加上高校本身的研發優勢，可以很好地形成產學研聯動。這在當前市場環境下尤為重要，不僅可以更精準地尋找標的并賦能項目，同時還可以減少盡調成本，以一種更經濟有效的方式來兌現當前“投早投小投科技”的戰略目標。所以，當前高校基金都希望能夠建立一個閉環。在這個閉環中，先是資金通過校友捐贈流向高校系LP，LP再出資GP來支持校友創業，隨即獲得回報，產生現金流，最后再反哺新的校友項目。一套流程下來，高校基金不僅盤活了資產，扶持了更多校友創業項目，同時也很好地連接了各路校友，實現科研專家、創業者與優秀社會資本更為順暢的市場化合作。

開始更多嘗試 

我國高校基金普遍保守，大多更希望做一個合格的LP，不成為主導，同時也不干預GP決策，整體的特點就是參與率偏低。但隨著行業和資本市場的變化，近幾年高校基金也開始作出一些新的嘗試。比如在出資策略上，更強調“長錢使命”。2023年12月，由復旦大學聯合地方政府、國企及市場化機構等共同發起設立的復旦科創母基金正式成立，首期規模總計10億元。該基金在秉承“投早、投小、投硬科技”理念的同時，也特別提出了要做潛力項目的“耐心資本”和“長期資本”。

事實上，這正是當下所需要的。一方面是基于行業屬性，以醫療健康領域為例，在當前聚焦科技創新的大背景下，項目成長需要冒更大的風險，同時也需要更長的時間周期；另一方面則是當前市場環境整體遇冷，因此也更需要有耐心的LP。

高校基金的第二大改變是開始更聚焦、更精細化。某高校基金就曾明確表示，2024年除了會持續關注頭部GP之外，也會重點關注一些小而美或者團隊雖新但有自己特色投資理念的GP。比如會垂直于一些特定細分領域，包括人工智能、腦科學、合成生物學、醫療機器人、創新藥等專項基金。之所以會如此，主要是因為這些細分領域的硬科技屬性普遍較強，再加上都還處于早期，因此更需要一批專業人士加持。以今年大熱的人工智能為例，某專注于該領域的基金負責人談道：“當前人工智能已經發展到了一個新的產業階段，要繼續往前走，就需要投資人能夠對行業本身有更深的理解能力，并能從中找到更多確定性。”

同時，高校基金開始注重產業生態圈的建設。以上海交大未來產業母基金為例，作為交大系LP中的核心力量，其誕生于2021年，首期規模高達10億元。2023年7月，上海交大未來產業母基金正式出資交大未來小苗基金，首期規模1億元。據悉，該基金將結合上海交大優勢學科，并優先支持該校科技成果轉化項目和校友創新創業項目。在此連接下，該高校基金擁有諸多優勢。比如項目來源方面，上海交大擁有雄厚的科技領域核心技術積累以及龐大的校友群體，能夠為基金提供充沛的優質項目來源。而在之后的評估與篩選環節，上海交大各領域專家、校友企業負責人和資深投資人，都能夠對基金投資項目的技術領先性、技術風險進行充分甄別，同時提供研發支持。

挑選GP的邏輯 

當前，不少高校基金已經成為私募基金/風險投資（PE/VC）行業的忠實LP。清華大學教育基金會是我國成立最早的高校基金會，至今已作為LP出資超過50起，投資幾乎覆蓋大半個PE/VC圈，如高瓴資本、鼎暉投資、英諾天使基金、弘毅投資、CPE源峰等。北京大學教育基金會也是典型代表，目前已對外出資31起，先后對中信建投、賽富投資、松禾資本等機構進行出資。

從這些頂尖高校基金的投資案例中，大致能看出當前高校基金挑選GP的邏輯，即要么選“自己人”，要么選市場中最好的機構。比如在清華大學教育基金會投資的眾多GP中，銀杏華清投資基金、英諾天使基金等都是清華系基金，高瓴資本、鼎暉投資等則是非清華系的頭部機構。

基于這種策略，不少高校基金已經在醫療健康領域兌現了一些成績。以清華大學教育基金會為例，目前其在醫療健康領域共收獲近10個IPO，包括第四范式、艾美生物、圣諾醫藥等明星項目。北京大學教育基金會同樣如此，公開資料顯示，其通過被投基金收獲了宜明昂科、盟科醫藥等多個IPO項目。而復旦教育發展基金會和上海交通大學教育基金會則分別在生物醫藥和醫療器械兩大方向孵化了多個IPO以及獨角獸項目。

隨著資本市場遇冷以及高校基金相對同質化的出資策略，競爭也隨之而來。越來越多的高校基金開始廣泛扎根于創投圈，一些以上市企業和頭部資本加持的優質GP當前正被多方爭搶。這意味著，拋開情感因素，高校基金在現階段還應該拿出更多的“硬實力”，即在具備專業能力的同時，也要按照市場化來運作。

成立于1718年的耶魯大學捐贈基金是美國表現最佳的校管基金之一，截至2023年6月，耶魯大學捐贈基金規模已經增長到約407億美元。該基金作為LP，最知名的案例莫過于出資高瓴資本。2005年，時任耶魯大學捐贈基金首席投資官的大衛·斯文森撥出2000萬美元投給張磊，后者帶著這第一桶金回到中國創辦了高瓴資本。到2020年，高瓴資本管理資產已超過600億美元，15年間快速增長近3000倍。

而耶魯大學捐贈基金之所以會在早期出資高瓴資本，主要有三方面原因。一是其投資人始終致力于成為全球最佳投資者的首選合作伙伴；二是注重長期投資，聚焦獲得更高投資回報的機會；三是習慣以不同的方式思考問題，或者“開辟新天地”。以生物醫藥領域為例，高瓴資本從2015年開始搶先布局該領域，到2020年，高瓴資本在二級市場上持有的91只中概股中，一半以上都是生物醫藥股。

不過，由于全球市場持續低迷，當前以耶魯為代表的一批海外高校基金正走下神壇，收益大不如前。與此同時，我國的高校基金卻在逆勢高速發展，這些手握百億元校友捐贈的基金會們，已經成為投資機構募資的一池活水。這對于正在轉型升級的醫藥行業來說，無疑蘊藏著巨大機會。 （作者單位：動脈網）

(責任編輯：劉思慧)