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近期，A股醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司先后公布了2023年年報。筆者統(tǒng)計了314家醫(yī)藥生物上市公司年報（包含科創(chuàng)板），主要剔除了2022—2023年提取巨額商譽減值損失的公司、ST類公司和2023年上市的公司。314家公司2023年營收總額為21785.8億元，同比增長6%；歸母凈利潤為1815.9億元，同比下降2.4%；扣非歸母凈利潤為1674.7億元，同比下降0.9%。其中，2023年收入實現(xiàn)正增長的公司有202家，占比64%；歸母凈利潤正增長的公司有178家，占比57%。

從收入端來看，2023年醫(yī)藥生物行業(yè)各子板塊中收入占比最大的為醫(yī)藥分銷板塊，占比高達38%；占比排名并列第二的為藥品板塊和中藥板塊，均為16%。從利潤端來看，2023年醫(yī)藥生物行業(yè)子板塊中利潤占比最大的為藥品板塊，占比高達22%；占比排名第二、第三的為中藥板塊、醫(yī)療器械板塊，分別占比21%、19%。

藥品?2023年，藥品板塊收入為3488億元，同比增長4.6%；歸母凈利潤為402.3億元，同比增長7.7%；扣非歸母凈利潤為365.7億元，同比增長11.2%。受外部環(huán)境影響，該板塊2023年下半年收入同比略有下降，但受益于銷售費用率降低，盈利能力穩(wěn)中有升。隨著集采、國談等“政策底”顯現(xiàn)，以及新冠疫情影響消除，降本增效成為藥企經(jīng)營主旋律。2024年，國家從政策層面“全鏈條”支持創(chuàng)新藥研發(fā)，持續(xù)強調以臨床價值為導向、以患者獲益為核心的藥物研發(fā)。同時，國產(chǎn)新藥海外放量驗證全球市場潛力，Lisense-out與自主出海漸入佳境。建議持續(xù)關注臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異的Ⅲ期臨床試驗品種和具有豐富出海管線的企業(yè)，以及已上市品種的商業(yè)化預期。

醫(yī)療器械?2023年，醫(yī)療器械板塊收入為1706億元，同比下跌5.0%；歸母凈利潤為340億元，同比下跌14.4%。常規(guī)需求下降、醫(yī)療設備入院招標流程減緩，以及利潤端基數(shù)較大導致醫(yī)療器械板塊收入和利潤均有承壓。當前，各級醫(yī)療機構設備以舊換新需求摸排工作已完成，筆者預計，今年下半年開始，醫(yī)療設備以舊換新政策將會驅動影像設備需求。從控費政策看，DRG支付方式改革給國產(chǎn)醫(yī)療器械公司帶來的機遇大于挑戰(zhàn)。疊加醫(yī)療反腐和疫情防控政策的調整，醫(yī)療機構門診量、手術量增長明顯，需求逐步恢復。此外，國產(chǎn)器械的性價比得到全球認可，國內(nèi)廠商積極開啟國際化征途。《“十四五”大型醫(yī)用設備配置規(guī)劃》落地亦為醫(yī)療器械板塊發(fā)展帶來新機遇。最后，AI賦能的醫(yī)療影像及臨床決策支持系統(tǒng)與病種質控方向預計也將迎來結構性機會。

中藥?2023年，中藥板塊收入為3495億元，同比增長6.3%；歸母凈利潤為374.2億元，同比增長28%；扣非歸母凈利潤為341.4億元，同比增長25.4%。該板塊收入和利潤均高速增長，主要在于感冒呼吸類用藥在2023年上半年銷售增速較好。從四費率（銷售/管理/研發(fā)/財務費用率）來看，大部分進行改革的中藥企業(yè)不斷提質增效，費用率持續(xù)下行，帶來整體利潤率提升。

血液制品?2023年，血液制品板塊（剔除華蘭生物疫苗業(yè)務）收入總額約為232億元，同比增長14.9%；歸母凈利潤約為48億元，同比增長6.4%；扣非歸母凈利潤為46億元，同比增長9.1%。供給面差異導致該板塊2023年收入分化，國產(chǎn)血液制品利潤率普遍提升，產(chǎn)品供給能力強、庫存儲備豐富的企業(yè)收入增長較快。從凈利率維度看，在剔除非血液制品業(yè)務、資產(chǎn)/信用減值、投資/公允價值變動收益等因素影響后，上市公司的自產(chǎn)血液制品業(yè)務凈利率均有不同程度提升，個別公司利潤率下降主要受人民幣匯率波動影響。

醫(yī)療服務?2023年，醫(yī)療服務板塊收入為565.1億元，同比增長27.6%；歸母凈利潤為50.6億元，同比大幅增長375.2%；扣非歸母凈利潤為49.2億元，同比大幅增長268.8%。總的來看，醫(yī)療服務板塊修復業(yè)績亮眼。眼科、口腔、體檢等偏消費屬性的賽道2023年表現(xiàn)優(yōu)于腫瘤治療、康復、綜合醫(yī)院等偏嚴肅醫(yī)療屬性標的。筆者認為，在宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響下，2024年醫(yī)療服務板塊仍需等待機會，建議關注細分領域龍頭。

零售藥店?2023年，零售藥店板塊收入為1070.3億元，同比上漲10.6%；歸母凈利潤為46.9億元，同比下滑2.9%；扣非歸母凈利潤為46.2億元，同比下滑1.5%。受高基數(shù)影響，零售藥店板塊2023年利潤端增速放緩。展望未來，連鎖藥店步入“萬店時代”，品類結構持續(xù)優(yōu)化。疫情防控政策調整后，藥店板塊維持較高的門店擴張速度，大型連鎖藥店有望率先發(fā)力，引領行業(yè)復蘇。政策監(jiān)管和開店限制趨嚴，倒逼小連鎖和單體藥店逐步淘汰出局，留給大連鎖更多收購空間和開店機會，中長期內(nèi)行業(yè)集中度提升趨勢不變。此外，DRG支付改革、“雙通道”等政策加速處方藥流向院外市場，零售藥店處方藥銷售占比呈上升趨勢。建議關注穩(wěn)健的大型連鎖藥店。

醫(yī)藥分銷?2023年，醫(yī)藥分銷板塊實現(xiàn)收入8383.7億元，同比增長9.1%；歸母凈利潤為149.5億元，同比下降6.6%；扣非歸母凈利潤為137.7億元，同比下降1.1%。總的來看，該板塊2023年業(yè)績得到修復，收入表現(xiàn)較好。目前，醫(yī)藥分銷板塊估值處于歷史低位，上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸是未來發(fā)展趨勢，個股呈現(xiàn)結構性分化趨勢。從上游產(chǎn)業(yè)鏈看，通過醫(yī)藥工業(yè)板塊發(fā)力，實現(xiàn)“研-產(chǎn)-銷”全產(chǎn)業(yè)布局；從下游產(chǎn)業(yè)鏈看，通過自建與收購實現(xiàn)零售藥店市場的快速擴張。醫(yī)藥流通企業(yè)借助與醫(yī)療機構、藥企的緊密聯(lián)系，積極布局DTP藥房，未來在承接處方藥外流上具有核心優(yōu)勢。建議積極把握產(chǎn)業(yè)結構調整的機遇，關注業(yè)績增速遠超行業(yè)增速的企業(yè)。

疫苗?疫苗板塊2023年收入為718億元，同比增長14.2%；歸母凈利潤為120.2億元，同比下降16.7%；扣非歸母凈利潤為116.7億元，同比下降17.2%。利潤端增速下滑主要是智飛生物九價HPV疫苗銷售占比較高，其毛利率、凈利率相對較低，以及萬泰生物二價HPV疫苗/IVD業(yè)務下滑及新冠疫苗相關資產(chǎn)減值所致。受到醫(yī)療反腐、新生兒出生率下滑以及整體行業(yè)環(huán)境影響，大部分疫苗企業(yè)業(yè)績有所下滑。但筆者認為，需求相對旺盛的九價HPV疫苗以及滲透率較低的帶狀皰疹疫苗后續(xù)放量節(jié)奏將逐漸恢復。具體來看，帶狀皰疹疫苗在我國50歲以上人群滲透率約為0.3%，提升空間巨大。在研管線方面，目前有10余款在研HPV疫苗品種，更多國產(chǎn)HPV疫苗預計于2025年后陸續(xù)上市。未來，重磅品種盈利能力在低基數(shù)情況下有望反彈。

醫(yī)藥外包（CXO）?CXO板塊2023年收入為908.9億元，同比下降1.6%；歸母凈利潤約為175.2億元，同比下降19%；扣非歸母凈利潤約為165.8億元，同比下降13.8%。業(yè)績增速放緩，商業(yè)化大訂單逐步消化致使利潤端整體承壓明顯。從盈利水平看，2023年CXO板塊整體盈利能力穩(wěn)定，高附加值訂單以及企業(yè)業(yè)務能力提升使毛利率水平略有上升，經(jīng)營效率、規(guī)模效應等有望拉動板塊整體盈利能力持續(xù)提升。此外，全球醫(yī)藥研發(fā)投入穩(wěn)健增長，CXO行業(yè)景氣度或將持續(xù)。短期維度來看，國內(nèi)新冠相關小分子藥物CDMO訂單不斷，短期業(yè)績基本兌現(xiàn)；海外產(chǎn)能轉移趨勢持續(xù)。中期維度來看，多肽類藥物商業(yè)化在即，CDMO空間廣闊；國內(nèi)企業(yè)以小分子CDMO業(yè)務為主，大分子CDMO產(chǎn)能仍在追趕海外龍頭。長期維度來看，AI技術在新藥研發(fā)各階段、多疾病領域廣泛應用；細胞與基因治療等新興業(yè)務仍處于早期發(fā)展階段，訂單獲取+研發(fā)端建設決定核心競爭力。

原料藥?2023年，原料藥板塊實現(xiàn)收入988.8億元，同比下降5.6%；歸母凈利潤為84.3億元，同比下降36.1%；扣非歸母凈利潤為76.1億元，同比下降38.8%。在行業(yè)去庫存周期以及價格競爭影響下，該板塊收入端增速下滑，利潤端短期承壓。隨著外部環(huán)境壓力緩解、行業(yè)競爭格局優(yōu)化以及企業(yè)經(jīng)營效率提升、費率下行、規(guī)模效應擴大，板塊盈利能力有望提升。未來，優(yōu)質公司產(chǎn)業(yè)能力升級，三條路徑打開行業(yè)長期成長空間。一是“原料藥+制劑”一體化鞏固制造優(yōu)勢，制劑出口加速+集采放量打開行業(yè)成長空間。二是優(yōu)異的市場端能力為原料藥企業(yè)帶來穿越周期屬性的業(yè)績彈性，CDMO業(yè)務步入產(chǎn)能釋放周期。三是基于創(chuàng)新技術平臺的高稀缺性、高壁壘業(yè)務有望打破周期屬性，長期成長確定性高。

生命科學上游?2023年，生命科學上游板塊收入為79億元，同比下降18.3%；歸母凈利潤為6.8億元，同比下降57.1%；扣非歸母凈利潤為3.3億元，同比下降76%。收入下降主要是板塊新冠相關產(chǎn)品2022年基數(shù)較高；利潤下降主要是各企業(yè)加大研發(fā)費用投入、擴充品類，以及部分企業(yè)存在新冠相關產(chǎn)品資產(chǎn)減值。總的來看，生命科學上游國內(nèi)市場需求疲軟且仍未看到拐點，海外市場增速較快。未來，生物藥市場規(guī)模的快速擴大，將會帶動研發(fā)端、生產(chǎn)端生命科學試劑行業(yè)快速擴容。此外，政策導向下，創(chuàng)新是藥企發(fā)展的必要條件，生命科學試劑行業(yè)的賣水人屬性凸顯，有望在行業(yè)發(fā)展路徑中持續(xù)受益。

制藥裝備及耗材?2023年，制藥裝備及耗材板塊收入總額為136億元，同比上漲2.3%；歸母凈利潤為10.6億元，同比下降43.5%；扣非歸母凈利潤為9.4億元，同比下降43.7%。整體來看，該板塊收入穩(wěn)健增長，利潤有所下滑。主要是受高毛利業(yè)務收入占比下降、行業(yè)競爭加劇等因素影響，相關公司毛利率端承壓。值得關注的是，當前耗材板塊覆蓋項目持續(xù)增長，商業(yè)化項目或將拉動板塊收入增長。（作者單位：西南證券）

(責任編輯：劉思慧)