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近期，兩個重磅募資事件引人關注。一是江遠投資的首期美元基金正式關閉，募集規模近4億美元。該期基金的有限合伙人（LP，即為風險投資公司提供資金的出資人）覆蓋了亞洲、歐洲等地區的國際保險資金、專業資產管理機構、知名母基金等機構投資者。江遠投資主要聚焦于醫療健康、新能源新材料、先進制造等科技領域的投資，投資階段覆蓋早期到中后期。二是紅杉中國完成了180億元的新一期人民幣基金募集，成為近一年我國風險投資機構規模最大的一次募資活動，LP為杭州國資和多家國有保險公司。與此同時，近日上海總規模890億元的3只產業先導母基金宣告成立。其中，生物醫藥母基金規模215億元，主要投向創新藥物及高端制劑、高端醫療器械、生物技術、高端制藥裝備等領域。

從宏觀層面看，國家今年多次提到壯大耐心資本，并積極創造條件吸引更多中長期資金進入資本市場。《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》就明確提出，要鼓勵和規范發展天使投資、風險投資、私募股權投資，更好發揮政府投資基金作用，發展耐心資本。

可以看出，當前政策端和資本端的基本面正在好轉，投資機構的“彈藥”將更為充足，醫療健康產業發展的底氣也將更足。

基本盤穩固

過去十幾年，我國醫療健康產業經歷了大發展——創新企業層出不窮，創新產品不斷涌現，產業人才加速崛起。

“毫不夸張地說，過去十幾年是醫療健康產業從0到1，逐步融入全球體系的一個過程，增量機會很多。”一家人民幣基金的投資總監表示，資金的涌入，讓行業始終處在一種花團錦簇的局面，并在2021年達到高潮。

動脈橙數據庫顯示，2015—2023年，我國醫療行業一級市場吸金超1500億美元，2021年達到峰值524億美元。海量的資金為行業吸引到眾多人才，特別是跨界人才的加入，同時也培養了一大批專業的醫療投資人。在資金、人才和政策的支持下，一批又一批創新企業誕生、成長，直至IPO。這期間，共有612家生物醫藥創新企業在國內上市。以蘇州生物醫藥產業園(Bi oBAY)為例，該產業園的入駐企業中，就有百濟神州、信達生物、基石藥業、康寧杰瑞、亞盛醫藥等企業成功上市。

生物醫藥創新企業如雨后春筍般涌現，帶來了創新產品的大爆發。2014—2023年，國家藥監局共批準250個創新醫療器械，批準上市的1類創新藥超過250個。這些產品覆蓋了單克隆抗體、細胞與基因治療、合成生物，以及神經介入、腦機接口、再生材料、眼科設備等各個領域。

值得一提的是，產品創新的進程哪怕在近兩年“資本寒冬”下也未減慢。動脈網統計發現，2022—2023年共有116款創新醫療器械產品獲批，其中不乏一批填補國內空白、達到全球領先水平、臨床需求迫切的創新醫療器械獲批上市。在創新藥領域，2023年共有40個創新藥獲批上市，同比增長90%。獲批的國產創新藥不再局限于幾個大型藥企，越來越多創新藥企業的產品走到商業化階段。

創新創業的土壤在，投資的信心自然就在。“江遠投資的全球LP長期看好我國的科技創新機遇，包括巨大的市場規模和產業轉型升級機會。我們也相信在中國這樣的大基數市場中，仍然有創造阿爾法回報的機會。”江遠投資合伙人、醫療和大健康投資負責人李佳安表示。

浩悅資本創始人、CEO劉浩在接受媒體采訪時也提到，生物醫藥行業的天花板還遠遠沒有到來，我國生物醫藥行業上市公司的市值與國際巨頭相差甚遠，市值200億元以上的生物醫藥公司也就100家左右。同時，在人口老齡化趨勢下，醫療健康賽道長坡厚雪，有穩定的長期增長預期。當然，在行業的轉折過程中，一些新的變化正在發生，投資的主題也在輪轉。

向源頭創新邁進

當前，我國醫療健康產業的基本盤穩固，產業鏈逐步完善，吸引著高端科研人才持續回流，大量“源頭創新”公司隨之涌現，成為未來較長一段時間的投資主題。

磐霖資本創始主管合伙人李宇輝指出，過去很多創業公司都是將國外已經被驗證的靶點或者藥物引入國內，現在，國內藥企基于其在某一領域多年扎實的科研積累，能將成果落地于新的技術平臺或者新的藥物形式，解決重大臨床痛點、滿足未被滿足的臨床需求。這些新的藥物形式和技術都處于非常早期，和國外對標公司階段非常接近，甚至很多技術特點和藥物機理都是源于科學家的原創研究成果，國外幾無對標。

在生物技術層面，細胞與基因治療的蓬勃發展帶來了創新藥研發熱潮，CAR-T、AAV基因治療、iPSC等技術不斷突破并獲得積極進展，使國內藥企從并跑走向領跑。在靶點機制研發轉化層面，國內高校的創新轉化生態逐步建立并成熟，對疾病生物學機制的研究不斷取得進展，有望從靶點機制進行源頭創新，以解決更多的臨床需求。在技術結合層面，信息技術為生物技術用于疾病的診斷和治療等高度賦能，在AI+大分子設計、AI+基因編輯等多個應用領域促進了源頭創新。

同時，隨著我國基礎科研實力的增強，越來越多具有全球影響力的學術期刊正在涌現。例如，中國科學院院士魏于全主編的5本生物醫藥相關的新刊物影響因子快速上升，其中包括影響因子9.9的《MedComm》、影響因子4.0的《Mol ecular Biomedicine》、影響因子39.3的《Signal Transduction and Targeted Therapy》等；北京大學也創刊了《Medical Review》英文刊物。

在學術中心遷移的過程中，源頭創新的土壤將愈加肥沃。中國醫藥創新促進會執行會長宋瑞霖在首屆浦江生物醫藥源頭創新論壇上提到，與2015年相比，2023年全球排名前100的生命科學研究機構中，我國增加了32家，美國減少了21家，表明我國科研能力實現較大的進步。

在醫療健康產業走向源頭創新的新階段，投資邏輯也在發生變化。一些投資人表示，項目回報率不再是判定是否投資的唯一標準，關注未被滿足的臨床需求會是機構投資者們的核心關注點。同時，項目要更聚焦，投資要更精細化，且機構也需深度參與到生物醫藥行業的全產業鏈發展中，通過產融結合創造更多價值。“我們的項目發掘做得很細，會從醫療和科技兩大板塊自上而下地去拆出數百個細分方向，但只選取15%的細分賽道押注。”李佳安表示，機構會去尋找“要么唯一、要么第一”的企業，而且要足夠早，在看準后連續追投。為此，機構會預留30%的資金用于后續一輪的追投。

毫無疑問，源頭創新大勢下，無論是對行業創業者，還是對機構投資者，都提出了更高的要求。

融資進入新時代

醫療健康產業向源頭創新演進的路徑走勢，正是今年大力發展新質生產力的一種體現。可以說，在時與勢上，醫療健康產業都邁入了一個新時代。不過，以源頭創新為代表的新質生產力，往往要經歷較為坎坷的過程，其間資金需求量大，回報周期漫長。對此，國家出臺多項政策措施，鼓勵壯大耐心資本，從募資端拓寬長期資金來源，為培育新質生產力注入源頭活水。

6月19日，國務院辦公廳印發《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》，要求多渠道拓寬創業投資資金來源，鼓勵長期資金投向創業投資；支持資產管理機構開發與創業投資相適應的長期投資產品；鼓勵推出更多股債混合型創業投資基金產品，更好匹配長期資金配置特點和風險偏好。要充分發揮國家新興產業創業投資引導基金、國家中小企業發展基金、國家科技成果轉化引導基金等作用，進一步做優做強，提高市場化運作效率，通過“母基金+參股+直投”方式支持戰略性新興產業和未來產業。7月18日，黨的二十屆三中全會正式通過《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》，明確提出要更好發揮政府投資基金作用，發展耐心資本。在國資LP成為創投市場出資主力（據執中ZERONE數據，2023年國資及國資控股LP出資金額占比達73%）的當下，這些舉措的落地無疑具有積極意義。

只有退得好，才能募得好，機構“退出難”的問題也在緩解。據悉，中國證監會正在開展私募股權創投基金實物分配股票試點，允許將持有的上市公司股票通過非交易過戶的方式向投資者進行分配，這樣既豐富了退出的渠道，也有利于緩解對市場的沖擊。

此外，諸多跡象表明，不少國外投資者仍堅定看好我國產業創新機會，這將為創投行業帶來更多可能。美敦力全球執行副總裁兼神經科學業務集團總裁布萊特·沃爾在近期接受媒體采訪時表示：“審視美敦力在中國的業務，我們發現了在這里增長并持續增長的機會。同時坦率地說，利用在中國市場獨有的資源、技術和能力，也使得美敦力成長為一家更好的公司。”值得一提的是，我國是美敦力在全球范圍內唯一專門設立區域性風險投資基金的市場。

相信在耐心資本的支持陪伴下，我國醫療健康產業必將堅定信心，并持續走向更為創新、繁榮的未來。

（作者單位：動脈網）

(責任編輯：周雨同)