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　　（以下內容從華西證券《零售藥店行業深度報告：從行業屬性和政策導向出發，九大維度探討零售藥店行業未來發展的方向》研報附件原文摘錄）

　　看好藥店行業未來高景氣度藥店是不可或缺的醫療終端，2019年零售藥店端占比正在逐漸增大，并一改之前緩步下降的趨勢，增速為7.1%高于公立醫院。特別是2020年爆發的新冠疫情以來，藥店作為抗疫的前哨站，為廣大居民提供了極為重要的用藥和防護保障。2020年Q1全國藥店零售市場銷售額規模1165億元，同比增長5.5%，增速創近6個季度新高。

　　長期趨勢：連鎖度提升進行時

　　國內藥店零售行業經過多年的發展，藥店數量有了質的飛躍，從2006年的近32萬家增長為2019年的52.4萬家，而其中作為突出的就是連鎖藥店的增長。從藥店增量上來看，2006年至2019年增加20.4萬家，而單單連鎖藥店就增加了16.8萬家，貢獻度高達82.4%。可以說，中國藥店這十幾年的發展史就是連鎖藥店的增長史。但相較于醫藥商業更為成熟的發達國家，對標美日60%以上的藥店連鎖率，中國還遠遠不夠。中國藥店連鎖率提升的趨勢是確定的，空間是巨大的。

　　短中期催化劑：政策加持，處方外流走上快車道

　　處方外流是長期確定性方向，無論從政策推動上還是今年來的數據，處方外流都在進行時態。但自醫院藥品“零加成”以及帶量采購等重磅政策推行以來，隨著藥品價格的壓低和醫院藥占比的限制，藥廠會將渠道重心轉移至院外市場，處方外流走上快車道。對比日本醫藥分離的發展歷程，明顯可以看到國內的醫藥分離借鑒了日本的經驗，結合國內的帶量采購力度及事業編制體系，我們判斷國內的醫藥分離速度會快于日本，到2028年，可以達到50%的處方外流比例，即院內外處方平分秋色。屆時總處方外流的規模將超過7200億元。零售藥店作為院外重要的承接方，將分割5000億元處方外流市場。

　　“零售”+“藥”+“店”，零售藥店是門好生意

　　“零售”+“藥”+“店”，三個關鍵詞各有各的屬性：“零售”中“人、場、貨”是永恒的主題；藥品的特殊性可以延伸出“藥”最為關鍵的兩點商品性和醫療服務性；“店”的倉儲性成為了最基本的屬性，通過買賣商品差價賺取利潤。

　　因此，從這6大屬性出發，歸納出未來零售藥店發展的九大維度：

　　人：銷售能力、服務能力、物流能力；

　　場：門店擴張能力、處方外流布局能力、地域布局能力；

　　貨：品種管理能力、醫保門店數量、門店分級。

　　這九大維度既彰顯藥店行業的不可或缺性和不可替代性，同時也是判斷藥店的未來發展框架。

　　九大維度下，四大上市藥店景氣向上

　　大參林：深耕華南，布局全國

　　大參林以直營藥店為核心的經營策略首先對華南市場進行深入開發和鞏固，形成絕對優勢后，不斷向周邊省市輻射。在全國藥品零售企業中，唯獨大參林在參茸滋補藥材領域形成自主優勢和特色，并成為公司較高凈利率的主要支撐點。

　　大參林已經在耕耘地區站穩腳跟，全國布局進入加速期。大參林的優勢區域廣東、廣西以及河南已經初具規模，市占率分別為第一、第二和第三，隨著進一步擴展和下沉，貢獻持續的增長動力。同時加速開拓其他區域，2019年東北、華北及西北地區的新增門店也實現了零突破。公司自2017年上市以來現金流充裕，未來并購擴張規模可期。

　　品類管理上，公司特色的參茸滋補業務順應在華南地區市場需求，模式提升門店盈利能力，使得其平效十分亮眼，隨著擴張的加速和管理的精細改善，華南區域的高平效有望被復制。

　　處方外流布局中，大參林各項布局均有所涉及，尤其是在處方流轉平臺上，成為梧州、欽州、廣州、鄭州、肇慶、陽江等首批進駐醫院平臺、處方信息平臺、零售藥房的三方平臺處方藥外流合作藥房，為后續處方外流進一步深入提供經驗。

　　一心堂：股權激勵激發活力，云南王開啟新篇章

　　一心堂是深耕云南，以點到面迅猛擴張。目前公司已初步形成了以西南為核心經營區、華南為戰略縱深經營區、華北為補充經營區、華中和華東為逐步探索經營區的發展格局。加之引入加盟模式，未來門面布局的數量和覆蓋區域將更加豐富。

　　云南地區龍頭地位不可動搖，川渝、廣西市場打開增長空間。一心堂于2000年在云南成立，自成立以來經歷深耕云南、遍布西南、改制引資、掛牌上市四個階段，以點到面迅猛擴張。當前西南地區中，云南已經是第一，且集中度仍有提升空間；川渝地區一心堂深耕已久，并已初步形成優勢，未來增長可以期待；廣西地區群雄逐鹿的市場，一心堂憑借地域優勢已經站穩腳跟。三區域發力，期待西南地區開花結果。看好未來三年一心堂在川渝地區、廣西、海南是進一步拓展區域，形成川渝、云貴、桂瓊三足鼎立，與華北的晉、豫、津遙相呼應的布局。

　　門店數量優勢明顯，處方外流布局全面。2019年，直營門店突破6000家，成為承接處方外流的基石。并且布局上積極向新興業務靠攏，在互聯網醫療、慢病管理等方面積極探索，加之會員的高粘性，有望充分受益于處方外流的加速期。

　　股權激勵政策彰顯公司對于未來業績增長的巨大信心。公司2020年首次股權激勵授予，授予公司董事和高級管理人員共91人總計512.2萬股，占公司總股本的0.9%，業績考核指標要求2020-2022年凈利潤相對2019年分別增長不低于20%/40%/65%。股權激勵更好地調動核心員工經營積極性，從而促進公司更穩更快地發展。

　　九大維度下，四大上市藥店景氣向上

　　益豐藥房：擴張中的健行者，管理上的精細家

　　益豐大藥房于2001年在湖南創立，從湖南常德店起家，經歷初期周邊布局、改制上市、收購擴張三個階段的發展，以點到面穩步擴張，從區域走向全國，成為在中南、華東、華北地區具有市場領先地位的全國連鎖藥店龍頭，是連鎖率提升的主要貢獻者和受益者。

　　益豐藥房外延擴張和內生增長兩手抓。一方面是踐行穩健擴張，在門店自建、加盟和并購上三點發力，做到了自建有方、加盟有為和并購有序。另一方面是管理上的精細化，藥店的精細化管理決定藥店門面和經營理念的可復制性。益豐藥房從選址、毛利、渠道等多方面都做到精細化管理，各維度全方面發展，是上市藥店中的佼佼者。

　　老百姓：布局為先，覆蓋全國的連鎖藥店標桿

　　老百姓2001年在湖南成立，是國內經營規模最大，覆蓋區域最多的大型醫藥連鎖企業之一。公司布局廣泛，不僅僅局限于藥品及健康相關商品的銷售，還在公司兼營藥品批發與制造(主要為中成藥及中藥飲片制造)，同時大力發展DTP專業藥房、中醫館和電子商務O2O等業務。

　　擴張上，老百姓堅持直營、星火、加盟、聯盟“四駕馬車”齊頭并進的發展戰略，持續推進“全國布局”和“全渠道布局”。華南、華中、華東、華北和西北五大營銷網絡初顯成效，逐步建立可輻射全國的營銷網絡。行業布局上，老百姓涉獵最廣，全面涵蓋處方外流各渠道，看好未來多店面+多領域的結合產生的協同效應。

　　擁抱互聯網，布局數字化。新冠疫情加速“互聯網+醫療健康”發展，慢病管理+處方外流趨勢不減，藥品零售行業集中度持續提高，行業趨勢逐步兌現，公司作為布局最廣的零售藥店，一方面全面覆蓋醫療健康領域，另一方面積極探索O2O業務、與騰訊全面合作，有望最先受益于行業變化。此外，公司開展數字化的人貨場策略提高管理效率。人：數字化系統加強智能營銷,員工助手APP持續挖掘一線員工能動；貨：供應鏈數字化工具獲得行業領先的商品管理效率；場：數字化手段繼續推進慢病管理覆蓋范圍和服務水平。

　　綜合而言，在確定性較強的集中度提升和處方外流等多因素下，看好藥店行業未來的高景氣度發展。其中，已經上市的四家零售藥店經過多年的市場布局，已經成為行業佼佼者，相較于其他個體藥店或低連鎖化藥店，更為受益于行業發展，甚至成為行業的引導者。

　　受益標的如下：大參林、一心堂、益豐藥房、老百姓。

　　風險提示

　　政策調整不及預期；

　　處方外流規模不及預期；

　　藥店擴張不及預期。

(責任編輯：劉思慧)