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本報實習記者?薛靜文

1月1日，益方生物向港交所主板遞交上市申請，成為2026年第一家擬赴港上市的生物醫藥企業。此后，勤浩醫藥、嘉因生物、亦諾微醫藥等多家企業相繼向港交所主板提交上市申請。

面對本土生物醫藥企業赴港上市的熱情，沙利文中國醫療健康事業部執行總監蔣騰飛認為，短期內，這種醫藥企業“扎堆”赴港上市的趨勢仍將持續，甚至進一步升溫。但在擁擠之下，資金的篩選標準將從“廣撒網”轉向“掐尖”。

赴港上市多為未盈利企業

本輪赴港上市熱潮的“主力軍”，大多是成立時間較短、尚未實現盈利的生物科技公司。

公開信息顯示，2026年1月1日—21日，向港交所遞表的10家本土生物醫藥企業中，有7家發行人名稱后綴帶有“B”標識。該標識源于港交所主板上市規則第18A章，是港交所專為尚未盈利甚至尚無產品進入商業化階段的創新生物醫藥公司而設的專屬上市通道。

記者梳理相關信息發現，此類企業普遍成立時間不足10年，均布局生物醫藥前沿賽道，以腫瘤、自身免疫性疾病等治療領域為方向，有各具特色的技術管線。例如，嘉因生物專注于基因療法和寡核苷酸藥物研發，亦諾微醫藥致力于開發新型溶瘤免疫療法和工程化外泌體療法，賾靈生物聚焦小分子藥物臨床后期階段研究。

某證券公司投資銀行部人士表示，相較于A股市場，港股再融資機制更為靈活，審批流程更便捷、發行周期更短；同時，港股市場的國際化特點，也有利于企業吸引全球投資者，助力海外合作?！靶滤幯邪l周期長、投入大，企業在起步階段很難實現盈利。通過第18A章上市規則，市場可基于企業技術潛力與臨床數據，為有前景的研發‘買單’，讓這些企業提前獲得融資支持，以支撐企業度過研發關鍵期。對這類初創型生物醫藥企業而言，這是一條較為理想的資本化路徑?！痹撊耸垦a充道。

與上述成立時間較短、尚未盈利、以融資支撐研發的生物科技公司不同，本輪赴港上市浪潮中，多寧生物、先聲再明和博銳生物均通過港交所常規上市通道遞交申請。這3家企業要么發展歷程較長，要么由大型藥企拆分獨立而成，均擁有成熟的商業模式。

據企業招股書披露，多寧生物成立于2005年，致力于提供生物制藥產品從研發到商業化生產的全面解決方案，本次募集資金將主要用于在全球市場拓展產品與服務、提升研發創新能力、升級優化現有產能等方面；先聲再明由先聲藥業分拆設立，專注于腫瘤及神經系統創新藥研發，其募資擬用于研發推進與全球市場拓展；博銳生物則源自海正藥業的生物制劑業務部門，聚焦自身免疫與腫瘤免疫治療領域，計劃將募集資金用于創新產品商業化及在研管線研發，鞏固其在免疫治療領域的優勢。

中信證券醫藥行業分析師李文濤認為：“無論企業類型與發展階段如何，尋求融資是這些企業赴港上市的普遍且首要訴求。在資本市場回暖階段，抓住融資時間窗口，為下一階段的成長注入動力，是各類企業共同且清晰的戰略選擇?！?/p>

內外需求共同推動

2026年初，生物醫藥企業為何驟然掀起赴港上市浪潮？

專家表示，本輪集中申報并非偶然，實質上是產業內生動力與資本市場周期性窗口的一次精準共振，是資本窗口期開啟與產業“效率溢價”共同作用的結果。

資本市場周期性回暖，為這輪上市潮提供了關鍵的外部窗口。蔣騰飛分析認為：“從二級市場表現來看，恒生創新藥指數在過去兩年反彈幅度超過兩倍，這標志著市場正對優質資產進行價值重估。”他認為，恒生創新藥指數的強勁反彈，直接反映出醫藥板塊的市場情緒與流動性已出現顯著回暖。這一輪由流動性改善驅動的估值修復并非全面普漲，而是市場在經歷深度調整后，對真正具備核心價值的資產的重新發現與聚焦，也為一批研發投入巨大、急需資金推進關鍵臨床試驗或商業化進程的創新型企業，打開了久違且寶貴的融資窗口。

而支撐市場定價邏輯的“優質資產”，其內核正是中國生物醫藥創新力量的崛起與價值兌現。

蔣騰飛援引數據稱：“國內創新藥企業的端到端研發成本僅為全球同類企業的1/3至1/2?！痹谒磥?，這種性價比優勢并非只是簡單的成本控制，而是來自人才儲備、產業鏈配套和臨床試驗效率等多維度的綜合競爭力，構成了中國藥企贏得市場認可的基礎。

與此同時，這批“優質資產”也恰好集體進入價值釋放的關鍵節點。

李文濤介紹，本輪集中申報的企業，其創立和成長的關鍵階段，大多對應2018—2021年那段一級市場對生物醫藥領域投資最活躍的時期。經過數年的技術積累和管線推進，多數企業已發展至需要借助公開資本市場進一步成長的節點。

“企業發展的內在融資需求，正好與當前港股市場流動性和情緒的雙重改善相遇。這種供需與周期的同步，自然促成了階段性的集中申報。”李文濤補充道。

未來將是兩極分化

但記者采訪獲悉，赴港上市的實際境況，未必如表面景象那般樂觀。根據港股最新市場信息，當前已有超過百家生物醫藥企業處于IPO籌備隊列，港股上市通道或將出現明顯擁堵。不僅如此，生物醫藥企業的兩極分化也在悄然顯現。

記者梳理發現，于2024年11月首次遞表，最終在2025年12月登陸港交所的翰思艾泰，作為一家聚焦雙特異性抗體研發的生物科技公司，其核心產品尚處早期臨床階段，上市首日便遭遇破發，股價下挫幅度超46%。

與此同時，也有真實生物等公司仍在“遞表—失效—再遞表”的循環中反復推進，亦有百利天恒等企業在通過港交所聆訊后選擇推遲乃至取消上市計劃。

“可以預見，未來赴港上市的生物醫藥企業，將面臨非常劇烈的分化?！崩钗臐f。在他看來，在當前市場環境下，市場資金將向少數擁有硬核創新和稀缺管線的公司集中，而管線同質化嚴重、缺乏突出臨床療效數據或獨特技術平臺的企業，即便成功登陸資本市場，也將迅速面臨募資不及預期、估值持續承壓的風險。

“這是資本周期、產業發展規律與國內市場‘內卷’共同作用的必然結果，將促使市場擠出泡沫，回歸對企業內生價值的本質考量。”李文濤認為。

蔣騰飛對此持有相同觀點，他表示，當前港股上市醫藥企業已呈現出“啞鈴型”結構：一端是市值超百億元的頭部企業，另一端則是管線單一、臨床數據支撐薄弱的小市值企業。兩類企業在2025年全年市值漲幅差距達28%，一部分企業面臨流動性匱乏與估值折價的困境。

那么，什么樣的企業能夠穿越周期、脫穎而出？

“真正能經受住時間考驗的，一定不是炒概念的企業?！崩钗臐硎?，生物醫藥的本質是一場“研發長跑”。目前市場上許多前沿熱門項目，其核心研發布局大多在數年前便已啟動，這種長周期的特性，將首先淘汰掉炒概念的企業。

“企業必須擁有稀缺管線，才能構建起長期競爭的壁壘。”李文濤認為，僅在熱門靶點上做跟隨式創新，必然陷入同質化競爭。同時，創新還必須指向真實的臨床需求，這也意味著產品能夠有足夠廣闊的市場空間。

“市場的階段性熱度終將退去，屆時能夠最終勝出的，只會是那些在長跑中構建起能解決臨床問題和具有差異化競爭力的企業。”李文濤總結道。

(責任編輯：劉思慧)