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　?。ㄒ韵聝热輳恼闵套C券《醫藥行業周報：國內細胞治療行業是好賽道么？》研報附件原文摘錄）

　　投資要點

　　本周思考：國內細胞治療行業是好賽道么？

　　1）事件：國內進入細胞治療大時代，CAR-T使血液瘤臨床治愈成為現實。2021年6月、9月，復星醫藥和藥明巨諾的CAR-T產品陸續獲批上市，引發投資者對細胞治療領域更高關注。從療效看，Kymriah和Yescarta真實世界隨訪數據顯示出對多線治療后復發的淋巴瘤患者超強治愈效果，展現無限潛力。2）監管：規范化，后續審評審批有望加速。2021年CDE陸續出臺多個技術指導和監管文件。我們預計在國內已經出臺相對完整的監管文件情況下，后續對細胞治療藥物申報和上市的監管也會越來越專業化，審評審批進度上也有望加速。3）支付：商保先行，醫保積極對接。目前已經上市CART支付以商保為主，復星凱特產品出現在2021年醫保談判初審名單中。如果后續能成功進入醫保，醫保+商保助力將有望快速提升CAR-T藥物患者滲透率，快速提升放量節奏。4）前景：適應癥前線拓展以及實體瘤突破，有望進一步打開細胞治療行業成長空間。目前細胞治療的市場空間還沒有完全被打開，一方面來自于較高的藥品價格，另一方面來自于已獲批適應癥患者數量有限，但是這兩個限制因素都在慢慢被突破。目前可以看到BMS和Kite的多個上市品種在二線適應癥拓展中取得較好的初期結果。從目前公布的實體瘤臨床數據以及管線進度來看，我們預計2022-2024年細胞治療有可能在多個實體瘤靶點CLDN18.2、GPC3等上有突破。從而有望大幅打開細胞治療行業成長天花板。

　　本周表現：略有調整，服務、器械表現佳

　　本周醫藥板塊下跌0.15%，跑輸滬深300指數0.50個百分點，在所有行業中漲幅第8。2021年初以來，醫藥板塊下跌3.5%，跑贏滬深300指數3.10pct。成交額略低于歷史中樞。成交量上看，醫藥行業本周4個交易日成交額為2848.6億元，占全部A股總成交額的6.5%，環比提升0.39pct，較2018年以來的中樞水平低1.7pct。估值仍處于歷史中樞位置，截至2021年9月30日，醫藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負值）為35倍PE，環比持平，已接近2011年以來中樞水平。醫藥行業相對滬深300的估值溢價率為176%，較上周環比持平，略低于四年來中樞水平（183.6%）。

　　據Wind中信醫藥分類看，本周生物醫藥所有細分子板塊市場表現分化明顯，其中醫療服務（上漲0.9%）、醫療器械（上漲0.8%）板塊有所上漲，化學制劑（下跌1.5%）、醫藥流通（下跌1.5%）和化學原料藥（下跌2.0%）跌幅較多。

　　考慮中信醫藥分類涉及部分公司交叉業務，根據浙商醫藥重點公司分類情況來看，本周醫療服務（上漲0.8%）、醫療器械（上漲0.5%）表現較好，仿制藥企業和創新藥企跌幅較多，分別下跌1.7%和2.5%。醫療服務板塊主要受龍頭通策醫療和愛爾眼科分別上漲6.30%和2.93%拉動；醫療器械板塊中開立醫療（上漲9.55%）、健帆生物（上漲5.36%）和艾德生物（上漲4.21%）漲幅最明顯。

　　看好高景氣賽道背后“中國優勢”的持續體現

　　我們認為，從長期看，政策對創新產品的鼓勵及對同質化產品的壓制勢必使得企業因自身產品競爭力差異而導致分化，能夠提供經濟、優質、高效產品企業價值將更為凸顯，回調下建議積極布局。我們堅持“創新賦能、制造升級和降本增效”三條選股思路，看好中國高端醫藥制造業在新一輪全球競爭中脫穎而出。具體而言，建議關注：

　　1）創新賦能：抓住進口替代表象下的產品競爭力本質，從中國創新邁向全球創新。前瞻性布局景氣賽道、堅持研發創新和持續提升產品全球競爭力的創新器械企業；談判降價背景下把握中國市場，且擁有全球視野和布局的創新藥企業；創新質量提升、服務賦能下龍頭集中的研發外包企業。

　　2）制造升級：充分發揮中國優勢，深度參與全球產業分工。通過新產能、新業務加速拓展打破產業轉移“共識”的特色原料藥企業；訂單加速，行業景氣背景下優勢不斷強化的生產外包企業；疫情機遇與集采倒逼下中國制造優勢加速體現并加快國際化進程的出口器械企業。

　　3）降本增效：有持續擴大規模和提升效率能力的連鎖醫院、ICL及藥房。具體結合公司質地和估值情況，我們推薦：藥明康德、凱萊英、康龍化成、博騰股份、藥石科技、九洲藥業、昭衍新藥、泰格醫藥、普洛藥業、健友股份、仙琚制藥、普利制藥、復星醫藥、萬孚生物、凱普生物、圣湘生物、潤達醫療、維亞生物、阿拉丁、泰坦科技等。

　　風險提示

　　行業政策變動；核心產品降價超預期；研發進展不及預期。

20211007-浙商證券-醫藥行業周報：國內細胞治療行業是好賽道么？.pdf

(責任編輯：劉思慧)