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　　（以下內容從國盛證券《醫藥生物：2021Q3公募基金重倉持股醫藥倉位變化幾何？》研報附件原文摘錄）

　　一、本周回顧與周專題：

　　本周申萬醫藥指數下跌1.52%，位列全行業第18，跑輸滬深300指數和創業板指數。本周周專題，我們梳理分析2021Q3公募基金重倉醫藥持倉。全基金的醫藥倉位持續超配，但剔除醫藥主題基金、指基與債基后，非醫藥主動型基金連續5個季度低配，尤其是在2021Q2低配幅度快速擴大至0.49個百分點后，2021Q3低配幅度進一步擴大至0.60個百分點，創造了2018年后新低。我們認為，一方面可以看到自2021Q2之后，非醫藥主動型基金的醫藥倉位開始明顯低配（醫藥情緒明顯悲觀），另一方面2021Q3低配幅度并未快速擴大，一定程度上反映了醫藥悲觀情緒正在漸入底部的趨勢，當前時點不可忽視醫藥低配的同時，也可以看到醫藥低配之后潛在的機會！

　　二、近期復盤：

　　本周醫藥整體收跌，表現不是很好，分拆來看，先跌后漲，后面有所修復。但交易量進入500-600億區間，我們認為原因如下：第一，雖然大部分周期開始大幅調整，但新能源持續表現較好，醫藥進入底部但仍然情緒不足，整體市場還是新能源板塊表現亮眼。第二，本周是三季報最后一周，雖然不缺少業績高速增長的標的，但是業績沒有帶動醫藥整體情緒，整體還是呈現較為明顯的結構分化，底部資產超預期表現還是不錯，籌碼比較集中的關注度較高的偏主流資產業績預期博弈非常劇烈，疊加醫藥情緒偏悲觀，情緒壓力很大，籌碼壓力不大。Q3公募醫藥重倉持倉醫藥比例（扣掉醫藥主題基金與指基債基）已經下降到8.29%水平，已經創2018年以來的新低，含醫藥基金整體統計來看環比下降，沒有創新低是因為醫藥基金現在體量比較大。本周醫藥板塊成交額持續維持在500-600億的狀態，這種極端地量曾經在今年3月初-4月初出現過，體現極端悲觀感覺到了冰點。對于板塊，我們判斷還是不變，考慮宏觀流動性、行業比較及預期&交易出清等因素（可以參考我們一直的“內憂外患理論”），我們判斷，醫藥底部特征已經越來越明確，已經是很好的長期配置區間。因為行業很難有板塊性大利好，很難短期一蹴而就，耐心向上。

　　本周我們有三個重點觀察：第一，底部，但情緒很低落，有點冰點的意思。第二，業績并沒有拉動醫藥情緒，炒業績但結構分化，籌碼集中的偏主流標的，博弈非常厲害，底部資產&籌碼干凈的業績超預期表現好，但持續性一般。第三，扣掉醫藥基金，公募醫藥重倉持倉創2018年以來新低。

　　三、板塊觀點：

　　1、從幾年維度思考：如果過去3-4年醫藥投資更重視“選好主線賽道的頭部公司后享受估值擴張”，那么今年要更重視“估值消化狀態下的個股性價比”，雖然都是結構性機會，但其表達不同。應對短期巨幅波動，我們把眼光拉長了看，醫藥行業長期增長的本質是什么？是醫藥剛需的長期拉動，是健康消費升級的長期拉動，并且當下的需求滿足度和滲透率極低，這是醫藥最為長期的大邏輯，但是因為大家對于支付端變革政策的擔憂，大家似乎忽略了這個本質，支付端政策不會是一個剛性行業的長邏輯限制，最多算中短期干擾項。中長期看，我們是樂觀的。GDP處于增速下行階段，經濟結構持續調整，而我國醫藥產業又處于成長早期階段，存在逆向剪刀差，比較優勢是強化的。七普人口數據出爐，我國人口結構正在發生巨變，未來因為巨大人口紅利帶動的很多行業發展邏輯都將面臨巨變，市場會越來越關注并去尋找增量屬性比較優勢行業，邏輯周期夠長并且確定性夠強的行業排在最前列的非醫藥莫屬（老齡化加劇剛需醫藥擴容、健康消費升級加劇消費醫藥滲透率提升），未來消費醫藥類配置資金會從中長期維度強化配置醫藥，導致醫藥整體水位提升，長期值得樂觀。長期的5+X戰略配置思路是不變的：醫藥科技創新、醫藥揚帆出海、醫藥健康消費、醫藥高端制造、醫藥模式創新等。

　　2、中短期來看：今年醫藥主基調就是消化估值，與其他行業板塊對比不占優勢以及政策帶來的預期干擾是表觀原因，但是再其影響狀態下，今年醫藥很難像前幾年一樣氣勢如虹，在主基調的情況下，部分超跌個股或存在階段性布局機會，同時預期收益率可能需要適當降低。接下來，如果認為現在的醫藥就是極度悲觀的底部，未來布局醫藥的話怎么辦？當然大家很關注具備持續優秀表現的賽道性機會，但是現階段市場環境下較難實現，基本面優秀的個股籌碼集中度高、預期相對充分，除非醫藥行業水位系統性上升，否則，也只是高位震蕩。這個時候其實有兩個思路：當然大的原則還是要規避政策，或者說規避政策預期差，進而：第一，低位資產，這個思路偏向自下而上的個股選擇，對于前期關注度與配置力度相對較小，估值不在高位的標的，只要公司有邊際向好變化，就可能存在階段性布局機會，基本面因素的考量相對弱化。第二，就是一定要重視跌的多的、辨識度高的龍頭白馬核心資產，有分歧不怕，這也是全行業的錢來醫藥第一個識別的重點，之前邁瑞、愛爾、通策等資產漲就是這個邏輯，但是把握反彈節奏、同時也要慎重考慮反彈幅度、估值及政策預期差的博弈，因為在獨特的市場環境下，這幾個要素轉換特別快，但是在這個時候，還有一些底部龍頭白馬核心資產，如智飛、恒瑞等標的，一年維度來看具備良好的布局時點。在這兩個大的思路后面，如果醫藥板塊出現趨勢確定的系統性回調后，板塊關注度預計也將逐步回升，這個時間段，個股選擇最為關鍵。

　　3、配置思路：

　　（1）核心資產持續修復及低位變化：智飛生物、恒瑞醫藥、片仔癀、邁瑞醫療、長春高新、愛爾眼科等。底位變化（派林生物等）。

　　（2）進口替代下的高景氣中國制造：生物制藥上游裝備（東富龍、泰林生物等）。設備自動化（健麾信息）。

　　（3）著眼全球的國際化競爭優勢：（1）注射劑出口（健友股份、普利制藥）（2）差異化CDMO（博騰股份、九洲藥業、康龍化成、凱萊英、藥明康德、藥石科技、美迪西）（3）科研測序（諾禾致源）；

　　（4）中長期看好消費醫療角度：（1）疫苗：智飛生物、萬泰生物、歐林生物；（2）眼科：興齊眼藥、昊海生科；（3）醫療服務：三星醫療、國際醫學、通策醫療、盈康生命、信邦制藥；（5）其他長期跟蹤看好標的：康泰生物、安科生物、云南白藥、前沿生物、天智航、南新制藥、奧精醫療、偉思醫療、康希諾、昭衍新藥、博瑞醫藥、君實生物、東誠藥業、艾德生物、英科醫療、金域醫學、安圖生物、科倫藥業、康華生物、麗珠集團、貝達藥業、信立泰、恩華藥業、中國生物制藥、我武生物、樂普醫療、九州通、益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂、健康元、司太立、潔特生物、康德萊等。

　　風險提示：1）負向政策持續超預期；2）行業增速不及預期；3）假設或測算可能存在誤差。

　　免責聲明：本產品內發布的信息，目的在于傳播更多信息，與本產品立場無關。本產品不保證該信息（包括但不限于文字、數據及圖表）全部

20211031-國盛證券-醫藥生物：2021Q3公募基金重倉持股醫藥倉位變化幾何？.pdf

(責任編輯：劉思慧)